Amyris是全球矚目的合成生物學領(lǐng)域首家納斯達克上市公司，其成長與探索對合成生物產(chǎn)業(yè)具有標志性意義；2023年8月，公司申請重整破產(chǎn)，擬進行業(yè)務(wù)重整，諸多商業(yè)模式的嘗試可階段性形成結(jié)論。本報告擬通過復盤Amyris成長歷程中的輝煌與困頓，從美妝視角下，為企業(yè)在合成生物學領(lǐng)域的發(fā)展路徑選擇提供參考建議：①正視及充分評估合成生物技術(shù)在商業(yè)化過程中的重大不確定性；②因合成生物企業(yè)專用性投資較重，應(yīng)謹慎進行大規(guī)模多方向的重資產(chǎn)投入；③基于原料向美妝C端延伸不具備顯著優(yōu)勢，應(yīng)充分了解商業(yè)模式的巨大差異、及業(yè)務(wù)模式擴張可能帶來的管理效率損失。

▍Amyris是全球矚目的合成生物學領(lǐng)域首家納斯達克上市公司，其成長與探索對合成生物產(chǎn)業(yè)具有標志性意義；2023年8月，公司申請重整破產(chǎn)，擬進行業(yè)務(wù)重整，諸多商業(yè)模式的嘗試可階段性形成結(jié)論。

(資料圖片僅供參考)

中國市場中，在技術(shù)突破和政策鼓勵下，涌現(xiàn)大量合成生物創(chuàng)業(yè)企業(yè)，上市公司也積極布局合成生物賽道，由于美妝原料審批相對寬松，合成生物技術(shù)在化妝品原料領(lǐng)域率先落地。本報告擬通過復盤Amyris成長歷程中的輝煌與困頓，從美妝視角下，為企業(yè)在合成生物學領(lǐng)域的發(fā)展路徑選擇提供參考建議。

▍公司概覽：合成生物學先驅(qū)，身處經(jīng)營轉(zhuǎn)型困局。

Amyris成立于2003年，并于2010年9月率先登陸納斯達克。公司通過合成生物技術(shù)生產(chǎn)原料產(chǎn)品，應(yīng)用于化妝品、香料等市場；同時，公司拓展C端消費品牌，且自2019年起成為公司營收重要增長點。但公司持續(xù)面臨重大經(jīng)營壓力，銷售費用高企，也并未達成盈利的商業(yè)模式。2023年8月，公司申請重整破產(chǎn)（Chapter 11），期間公司繼續(xù)運營并進行業(yè)務(wù)重整，計劃剝離消費品品牌，專注Lab-to-Market技術(shù)平臺。

▍前車之鑒：從Amyris看合成生物企業(yè)的發(fā)展難題。

1）正視及充分評估合成生物技術(shù)在商業(yè)化過程中的重大不確定性：合成生物是典型的交叉學科，研發(fā)難度高、不確定性高；在放大生產(chǎn)環(huán)節(jié)，逆境脅迫的生物問題、精細控制發(fā)酵環(huán)境的工程問題、依品種而異的后處理工藝問題構(gòu)成放大生產(chǎn)的“死亡之谷”。在工程問題方面，據(jù)Browning訴Amyris案披露的文件：2011年時，Amyris的法尼烯生產(chǎn)裝置均不能常態(tài)化運營，其中巴西工廠或約70%~80%的運營測試出現(xiàn)問題，另有證人反映工廠空濾系統(tǒng)可能存在污染并存在其他技術(shù)問題，放大生產(chǎn)難度極大；在后處理方面，Amyris隨產(chǎn)品品種擴張，不同DSP方法流程愈發(fā)多種多樣，但不同生產(chǎn)組并非具備完全的DSP能力，迫使公司擴建了更多產(chǎn)能。

2）因合成生物企業(yè)專用性投資較重，商業(yè)化選品市場競爭或較為激烈，應(yīng)謹慎進行大規(guī)模多方向的重資產(chǎn)投入：合成生物工廠建設(shè)相對重資產(chǎn)且資產(chǎn)專用性較高，這在一定程度上導致了選品切換難度較大；同時，商業(yè)化選品的低差異性可能導致市場激烈競爭，選品的重要性又進一步提升。在此困局下，退守技術(shù)平臺的選擇避開了專用性資產(chǎn)投資，但平臺壁壘難以衡量；國內(nèi)領(lǐng)軍企業(yè)凱賽生物、華恒生物專注成本領(lǐng)先的B端品類實現(xiàn)破局，具有借鑒意義。

3）基于原料向美妝C端延伸不具備顯著優(yōu)勢，應(yīng)充分了解商業(yè)模式的巨大差異、及業(yè)務(wù)模式擴張可能帶來的管理效率損失：C端產(chǎn)品型商業(yè)模式享有更厚的毛利空間，但也承擔了銷售費用的大幅增加，品牌運營更是產(chǎn)品、渠道、營銷等多方面能力的綜合體現(xiàn)，單一原料優(yōu)勢不構(gòu)成品牌的系統(tǒng)性優(yōu)勢，也未必能夠成就一款“大單品”產(chǎn)品助推成分銷售，C端品牌運營任重道遠。

▍風險因素：

新品研發(fā)進度不及預期；市場推廣不及預期；行業(yè)競爭加劇；產(chǎn)能建設(shè)不及預期；產(chǎn)品規(guī)模化生產(chǎn)不及預期；下游需求不及預期。

▍投資策略：

從美妝領(lǐng)域視角下，我們建議：①正視及充分評估合成生物技術(shù)在商業(yè)化過程中的重大不確定性；②因合成生物企業(yè)專用性投資較重，應(yīng)謹慎進行大規(guī)模多方向的重資產(chǎn)投入；③基于原料向美妝C端延伸不具備顯著優(yōu)勢，應(yīng)充分了解商業(yè)模式的巨大差異、及業(yè)務(wù)模式擴張可能帶來的管理效率損失。

梳理美妝產(chǎn)業(yè)鏈的合成生物布局，我們提出三條投資主線：①重點推薦堅守品牌端優(yōu)勢、以對外合作為主、審慎布局合成生物分享成長收益的企業(yè)；②重點推薦基于原料優(yōu)勢，已實現(xiàn)品牌端建設(shè)企業(yè)；③重點推薦不斷加深原料端優(yōu)勢、前瞻布局合成生物領(lǐng)域的企業(yè)。

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